Par Neil Callanan et Silas Brown
Alors que les traders s’efforcent d’identifier d’où viendra le prochain épisode de volatilité, certains observateurs pensent que la réponse pourrait être enfouie dans l’énorme pile d’effets de levier cachés qui s’est discrètement accumulé au cours de la dernière décennie.
Plus d’une douzaine de régulateurs, de banquiers, de gestionnaires d’actifs et d’anciens responsables de la banque centrale interrogés par Bloomberg News ont déclaré que les prêts fictifs et leurs liens avec les prêteurs deviennent une cause majeure de préoccupation alors que la hausse des taux d’intérêt provoque des secousses sur les marchés financiers. Martin Gruenberg, président de Federal Deposit Insurance Corp., et Larry Fink, président de BlackRock Inc., ont appelé à un examen plus approfondi dans les récents commentaires publics.
Le problème est que les sociétés de capital-investissement et autres ont été autorisées à s’endetter à bas prix alors que la réglementation bancaire a été resserrée après la crise financière mondiale – sans surveillance adéquate de la manière dont la dette pourrait être interconnectée. Bien que chaque prêt puisse être petit, ils sont souvent structurés de telle manière que les investisseurs et les emprunteurs peuvent souffrir si les banques ou d’autres fournisseurs de crédit se retirent soudainement.
“Une légère récession et une hausse des taux d’intérêt entraîneront la défaillance de certaines entreprises”, a déclaré Ludovic Falippo, professeur d’économie financière à l’université d’Oxford. “Cela met leurs prêteurs privés en difficulté, puis la banque qui facilite les fonds a des ennuis.”
Les questions sur la menace potentielle sont devenues urgentes après la disparition au début du mois de Silicon Valley Bank, un important fournisseur de financement pour les fonds de capital-risque et de capital-investissement. Credit Suisse Group AG, qui a connu des difficultés quelques jours plus tard, a également proposé diverses lignes de crédit aux gestionnaires de fonds. Bien que ces prêts n’aient pas causé de problèmes bancaires, le souci est qu’ils auraient pu provoquer une contagion plus large si les prêteurs n’avaient pas été renfloués.
La décision de SVB de garantir les déposants a fait craindre que quelque chose de plus large ait été manqué autour du risque systémique posé par le prêteur, selon un ancien responsable de la Banque d’Angleterre, qui a parlé sous couvert d’anonymat parce que la personne n’était pas autorisée à parler publiquement.
Contrairement aux banques, les fonds de capital-investissement et de crédit sont protégés en cas de crise en demandant à leurs investisseurs d’engager des capitaux pendant de longues périodes. Mais un autre ancien responsable de la Banque d’Angleterre a déclaré que l’ignorance des problèmes et des vulnérabilités potentiels que le système bancaire parallèle inquiète pour le système financier.
La récente tourmente devrait conduire à une enquête plus approfondie sur les prêts parallèles mondiaux, qui comprennent les crédits accordés par les sociétés de capital-investissement, les assureurs et les fonds de pension, selon un autre responsable connaissant la question. Cela signifie identifier où le risque s’est retrouvé après que les bilans bancaires ont changé après la crise financière. Les régulateurs veulent vérifier le risque de crédit des banques lié aux prêts achetés aux entreprises pendant le boom des actifs alternatifs, a déclaré la personne.
Pour aider à repérer les problèmes potentiels, la BOE prévoit d’examiner les prêteurs non bancaires, y compris les sociétés de capital-investissement, pour la première fois cette année. Plus de détails devraient être annoncés dans les prochains jours.
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Les gestionnaires de fonds concernés aussi. Selon une enquête auprès des investisseurs publiée la semaine dernière par Bank of America Corp., un événement de crédit systémique constitue la plus grande menace pour les marchés mondiaux, et sa source la plus probable est le système bancaire parallèle américain.
Les principaux régulateurs financiers du gouvernement américain ont signalé en février qu’ils examineraient si des entreprises non bancaires méritaient une surveillance plus stricte en tant qu’institutions d’importance systémique.
Selon un communiqué du département du Trésor, le Conseil de surveillance de la stabilité financière remettra “l’intermédiation financière non bancaire” sur la table comme une priorité pour 2023. La Réserve fédérale, la Federal Deposit Insurance Corporation et le Conseil de stabilité financière ont refusé de commenter cette histoire.
Le vice-président de la Banque centrale européenne, Luis de Guindos, a averti dans une interview au Business Post publiée sur le site Internet de la BCE dimanche que les non-banques “prenaient beaucoup de risques” car la politique monétaire “pourrait passer au premier plan” à une époque de taux d’intérêt bas et faiblesse éventuelle. changement
Niveau d’endettement
La dette a toujours été une partie importante du modèle économique poursuivi par les sociétés de capital-investissement, mais ces dernières années, l’emprunt ne s’est pas limité à charger de nouvelles acquisitions avec de la dette pour tenter d’améliorer les performances.
Les institutions à tous les niveaux de la chaîne alimentaire du marché privé – des fonds de dette et de capital-investissement à leur gestion, les entreprises qu’elles possèdent et même les investisseurs dans leurs fonds – peuvent désormais accéder à une variété d’effets de levier auprès des banques et d’autres spécialistes du crédit.
Un domaine de plus en plus populaire est l’emprunt à valeur nette d’inventaire, un type de prêt dans lequel les entreprises de rachat lèvent des fonds contre un ensemble d’actifs qu’elles possèdent. Alors que les sponsors ont du mal à vendre des entreprises dans un contexte de hausse des taux et de marchés de financement difficiles, ils comptent de plus en plus sur ces prêts pour consolider les sociétés de portefeuille et redistribuer l’argent à leurs investisseurs.
Les prêts sont modestes par rapport au type d’effet de levier qui prévalait avant la crise financière mondiale, mais les mêmes investisseurs prêtent à tous les niveaux, ce qui signifie qu’un rebond sévère dû à un événement inattendu pourrait provoquer un stress profond dans l’ensemble de l’écosystème, ont déclaré certaines personnes. L’une des préoccupations est que l’effet de levier du capital-investissement pourrait conduire à un resserrement des conditions de crédit si les entreprises se heurtent à une volatilité qui les rend incapables ou peu disposées à prêter ou à acheter des actifs, a déclaré un ancien responsable de la Banque d’Angleterre.
Même avant les récentes turbulences, certains financiers avaient commencé à reconsidérer leur exposition au secteur bancaire parallèle. Les banques étaient moins disposées à augmenter l’effet de levier au niveau du financement pour diriger les prêteurs en janvier et il y a eu un recul plus large des prêteurs privés, dont certains ont cessé d’accorder de nouveaux prêts de rachat par emprunt, ont déclaré Armen Panosyan et Daniel Poly, directeurs généraux d’Oaktree Capital Management. LP. , a écrit dans une note.
La concurrence entre les prêteurs privés a commencé à décliner alors que les entreprises “font face à une baisse des revenus, à une contraction des marges et à une augmentation des coûts des intrants”, ont déclaré Panosian et Poli dans une note publiée en janvier.
Risque caché
Les banques ont également commencé à essayer de décharger des positions dans des fonds à effet de levier à partir de septembre environ, selon un gestionnaire d’actifs contacté par des prêteurs, ajoutant que cela l’inquiétait car c’était la première fois qu’il les voyait le faire.
Le recul n’a pas causé de pénurie de fonds pour les options de financement pour le moment, car les fonds de dette, d’autres banques et les investisseurs institutionnels sont toujours disposés à allouer des capitaux supplémentaires.
Les régulateurs craignent toujours qu’il existe des risques cachés dans un secteur qui a été laissé à lui-même. Le crédit privé sera un domaine d’intérêt cette année, a déclaré un organisme de surveillance, en partie parce qu’il devrait doubler ses actifs sous gestion à 2,7 billions de dollars d’ici 2026.
“Des signaux d’avertissement émergent dans un segment totalement non réglementé des marchés financiers avec un effet de levier et une opacité cachés considérables”, a déclaré le gestionnaire d’actifs VGI Partners Global Investments Ltd. dans une lettre aux investisseurs fin janvier. “Les fonds de capital-investissement peuvent s’avérer être un risque caché dans le système.”